Che cosa sono i fattori di investimento

I fattori di investimento sono determinate caratteristiche dei titoli che contribuiscono a spiegarne il rendimento nel corso del tempo. 

La ricerca accademica ha evidenziato come alcuni fattori di investimento consentano di conseguire nel lungo periodo un extrarendimento rispetto al mercato.

L’origine del factor investing

Per factor investing si intende una strategia di investimento che mira a catturare gli extrarendimenti garantiti dall’esposizione ai fattori di investimento. 

Il factor investing ha origini lontane nel tempo. 

Negli anni Sessanta, il Capital asset pricing model (CAPM) dimostrò come il rendimento atteso di un’azione dipendesse dalla sua volatilità relativa (misurata dal coefficiente beta), cioè da quanto si muove il suo prezzo in corrispondenza di un determinato movimento del mercato.

Un beta più alto esprime una maggiore rischiosità del titolo, che tende a far peggio del mercato in caso di ribassi. Questa maggiore rischiosità viene remunerata da un maggior rendimento atteso.

Dunque è un singolo fattore, l’esposizione al mercato, che determina il rendimento atteso di un titolo.

Fama and French, nei primi anni Novanta, presentarono una rielaborazione del CAPM, detta Three-factor model, che introdusse altri due fattori  che contribuiscono a determinare il rendimento di un titolo: size e value.

Società a bassa capitalizzazione (small size) tendono ad offrire un rendimento superiore rispetto a quelle a grande capitalizzazione e quelle le cui azioni sono sottovalutate rispetto ai fondamentali (dette value) performano meglio rispetto a quelle i cui titoli sono costosi rispetto al loro valore fondamentale (growth). E’ dunque l’esposizione a questi tre fattori (mercato, size e value), rappresentata non più da uno ma da tre beta diversi, che determina il rendimento di un titolo.

Del resto già Benjamin Graham, il padre del value investing, aveva evidenziato come i titoli i cui prezzi erano convenienti rispetto ai fondamentali (al loro “valore intrinseco”), tendessero a performare meglio del mercato nel lungo periodo.

Quali sono i fattori di investimento

In totale la ricerca ha individuato cinque fattori principali che garantiscono un premio in termini di rendimento nel lungo periodo.

Oltre ai già menzionati size e value, vi sono anche momentum, quality e low volatility.

• Size – le società a bassa capitalizzazione sovraperformano quelle a grande capitalizzazione.
• Value – le azioni sottovalutate rispetto ai fondamentali conseguono migliori rendimenti rispetto a quelle costose.
• Momentum – i titoli che accelerano al rialzo tendono a mantenere questa tendenza.
• Quality – le società più solide tendono a sovraperformare quelle più fragili e meno efficienti.
• Volatilità – le azioni meno volatili, oltre a diminuire il rischio del portafoglio, tendono a garantire migliori rendimenti (contraddicendo l’assunto fondamentale della teoria finanziaria che prevede una relazione positiva tra rischio e rendimento).

L’esposizione a questi cinque fattori di rischio ha storicamente consentito di fare meglio del mercato nel lungo periodo.  Il dibattito è ancora aperto se tale maggior rendimento sia solo una compensazione per il maggior rischio sostenuto (come potrebbe sembrare per size e in alcuni casi value e momentum) o effettivamente garantiscano migliori risk-adjusted returns.

Naturalmente il fatto che questi fattori abbiano garantito un extrarendimento in passato non garantisce che questo sia vero anche in futuro.

I fattori hanno un andamento spesso discordante. Alcuni possono attraversare periodi anche piuttosto lunghi di sottoperformance mentre altri sono in auge.

In particolare, value, size e momentum tendono ad essere prociclici, cioè a performare bene in periodi di crescita economica, mentre quality e low volatility consentono di contenere rischio in fasi di incertezza o di recessione. 

Detto questo, tentare massimizzare il rendimento derivante dall’esposizione ai fattori tramite un corretto timing di questi, è un obiettivo piuttosto arduo.